Перейти в Telegram
Итоги полугодия
Золотая Плата
Немного странным выглядит подводить итоги полугодия на рынке драгметаллов в конце июля, но мы сознательно дождались заседания Федеральной резервной системы США. Именно оно стало той самой недостающей деталью, без которой картина первой половины 2026 года оставалась бы незавершенной. Решение американского регулятора не только определило настроение финансовых рынков на ближайшие месяцы, но и позволило понять, каким будет главный фактор для золота во втором полугодии. Теперь можно с уверенностью сказать, что первые шесть месяцев года прошли под знаком борьбы сразу нескольких мощных тенденций: рекордного спроса на защитные активы, возросших инфляционных рисков, нового витка геополитической напряженности и постепенного отказа инвесторов от надежд на скорое смягчение денежно-кредитной политики в США.
Если раньше главным фактором для золота являлись ожидания скорого смягчения денежно-кредитной политики ФРС США, то весной ситуация изменилась. Военный конфликт на Ближнем Востоке вновь сделал инфляционные риски главным фактором для мировых рынков. Рост цен на энергоносители привел к пересмотру прогнозов по инфляции, а вместе с ними — и ожиданий относительно процентных ставок в США. В результате рынок золота оказался между двумя противоположными силами. С одной стороны, сохранялся высокий спрос на защитные активы (в первую очередь со стороны центральных банков и Китая), с другой — инвесторы начали закладывать в цены более длительный период высоких процентных ставок.
Формально ФРС сохранила ключевую ставку без изменений (3.5-3.75%), однако само решение оказалось значительно более жестким, чем выглядело на первый взгляд. Внутри Комитета обозначились серьезные разногласия: сразу несколько его членов выступили за немедленное повышение ставки, что стало одним из самых заметных сигналов ужесточения политики за последнее время. При этом руководство ФРС на пресс-конференции не предоставило рынку практически никаких ориентиров относительно будущих действий, ограничившись крайне сдержанными комментариями и подтвердив, что борьба с инфляцией остается безусловным приоритетом.
Одновременно американский регулятор позитивно оценил состояние экономики США, отметив устойчивость рынка труда, инвестиционной активности и экономического роста, несмотря на сохраняющуюся геополитическую неопределенность. Любопытно, что реакция золота оказалась противоположной тому, чего многие опасались накануне заседания. После объявления решения котировки прибавили около одного процента, достигнув уровня 4115 долларов за тройскую унцию. Причина заключается в том, что рынок заранее подготовился к еще более жесткому сценарию. Значительная часть инвесторов ожидала немедленного повышения ставки уже в июле, поэтому сохранение текущего уровня было воспринято как временное облегчение, несмотря на очевидно "ястребиный" настрой ФРС. Иными словами, золото выросло не потому, что денежная политика стала мягче, а потому, что ожидания оказались еще более жесткими, чем итоговое решение.
Впрочем, удержать этот уровень у спекулянтов не получилось и уже спустя пару часов цены откатились ниже, упав к отметке 4063 доллара за унцию.
Тем не менее главная интрига переносится на осень. Если инфляция продолжит оставаться выше целевого уровня, а цены на энергоносители сохранятся высокими, вероятность нового повышения ставки заметно возрастет. Именно этот сценарий сегодня постепенно начинает закладываться финансовыми рынками. Еще несколько месяцев назад инвесторы ожидали нескольких снижений ставки в течение года, однако после нового витка ближневосточного конфликта оценки радикально изменились: теперь рынок рассматривает возможность дальнейшего ужесточения политики вплоть до 2027 года.
История показывает, что влияние повышения ставок на золото далеко не всегда оказывается однозначным. В большинстве учебников утверждается, что рост процентных ставок негативен для драгоценного металла, поскольку увеличивает доходность облигаций (золото не приносит процентного дохода). Однако на практике все зависит от причин, по которым ФРС вынуждена повышать ставку. Наиболее показательным примером остается цикл 2004–2006 годов. Тогда американский регулятор поднял ставку с 1% до 5,25%, однако золото за тот же период выросло почти вдвое — примерно с 400 до 730 долларов за унцию на максимуме. Инвесторы тогда больше опасались ускорения инфляции и глобальных дисбалансов, чем самого роста стоимости денег. Аналогичная картина наблюдалась и в 2022–2023 годах, когда ФРС провела самый агрессивный цикл повышения ставок за сорок лет. Несмотря на первоначальное снижение, золото довольно быстро восстановилось и затем обновило исторические максимумы, поскольку рынки начали воспринимать инфляционные риски как более серьезную угрозу, чем высокие реальные процентные ставки.
Именно поэтому сегодня ключевым фактором становится не само решение ФРС, а то, сможет ли американский регулятор действительно взять инфляцию под контроль. Если повышение ставок приведет к охлаждению экономики, укреплению доллара и снижению инфляционного давления, золото может перейти в продолжительную фазу коррекции. В этом случае наиболее вероятным выглядит снижение в район 3750–3850 долларов за унцию, а при резком укреплении доллара нельзя полностью исключать тестирование диапазона 3650–3750 долларов. Вероятность такого сценария мы оцениваем примерно в 30%.
Базовым сценарием остается сохранение ставок без изменений еще несколько заседаний с возможным единичным повышением осенью. При таком развитии событий золото, скорее всего, останется в широком диапазоне консолидации 3950–4250 долларов за унцию, периодически реагируя на новости о состоянии американской экономики, инфляции и развитии международных конфликтов. Вероятность данного сценария составляет около 45%.
Наиболее благоприятным вариантом для рынка драгоценных металлов станет ситуация, при которой инфляция вновь ускорится быстрее ожиданий, геополитическая напряженность сохранится (скорее всего и усилится), а экономика США начнет демонстрировать признаки замедления. Тогда даже возможное повышение ставки не окажет длительного давления на золото, поскольку инвесторы вновь сосредоточатся на защитной функции металла. В этом случае вероятен возврат к историческим максимумам с последующим движением в диапазон 4400–4600 долларов за унцию уже в ближайшие кварталы. Вероятность такого сценария мы оцениваем примерно в 25%.
Таким образом, итоги первого полугодия позволяют сделать главный вывод: золото окончательно перестало быть инструментом, реагирующим исключительно на уровень процентных ставок. Сегодня гораздо большее значение имеют причины изменения денежно-кредитной политики. Если повышение ставок сопровождается победой над инфляцией и укреплением доверия к доллару, металл действительно оказывается под давлением. Но если ставки растут вслед за ускоряющейся инфляцией, ростом военных расходов и усилением геополитической неопределенности, как неоднократно происходило в истории, золото способно продолжать восходящий тренд вопреки классическим экономическим моделям. Именно этот баланс между стоимостью денег и уровнем глобальных рисков станет главным определяющим фактором для рынка драгоценных металлов во втором полугодии 2026 года.
